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人民币汇率与股市相关性显著增强

中国证券报 2020-01-16 09:44:48
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近年来,随着人民币汇率双向浮动弹性不断增强,其作为金融市场变量特征也更加显著。2018年以来,人民币汇率与股市相关性显著增强,二者基本同涨同跌,而且在一定程度上,人民币汇率甚至领先股市,这对投资者来说意义重大。

汇率与股市相互影响

汇率与股市作为两个重要的金融市场变量,两者的相互关系一直备受关注。理论上,二者可能相互影响。汇率变化会影响进出口企业的生产经营及绩效,进而引起股票价格变化。汇率变化还可能导致通胀及跨境资金流动的变化,影响股票市场。资产组合理论认为,资产组合变动导致了汇率变化,股市上涨将带来财富效应,从而拉动本币需求和利率,带动本币升值。

国内外学者对汇率与股市的关系也有很多实证研究,但对于二者是否存在相关关系,究竟是双向因果关系还是单向关系,结论各异。总体来看,汇率与股市的关系不仅取决于国别、数据频率,还取决于样本的时间段等。不过,多数实证研究认为,汇率与股市在短期存在一定的相关关系。

从国际经验来看,汇率与股市的关系在不同国家的不同时期,关系不确定,但在同一国家的一段时间内,存在确定性关系。

欧元与欧洲指数有两段确定性关系。2003年至2009年,以及2012年下半年至2014年初,欧元对美元汇率与欧洲STOXX50指数呈正相关关系;2014年下半年至2015年初,二者呈负相关关系。

英镑与伦敦指数有两段确定性关系。2003年至2016年,英镑对美元汇率与伦敦金融时报100指数总体呈正相关关系,2016年以来,二者总体呈负相关关系。

日元与日经指数有两段确定性关系,但不稳定时期较长。2000年至2005年,日元对美元汇率与日经指数总体呈正相关关系;2012年至2016年,二者呈负相关关系。2005年至2012年,以及2017年以来,二者关系不确定。

人民币汇率与股市同涨同跌

2018年以来,人民币汇率与股票市场的相关性显著增强,二者基本呈现同涨同跌的走势。

2018年3月初至2018年11月,人民币对美元汇率震荡贬值,上证指数也同步下跌。2018年11月底,外围不确定性因素影响降低,人民币对美元汇率与上证指数逐步筑底回升。

2019年5月初,人民币汇率与上证指数同步下调。直到2019年6月底,人民币汇率与上证指数才略显企稳,但随后一波三折。

当然,人民币汇率与上证指数也有背离时期,但时间相对较短。比如,2019年8月中旬至2019年9月初,人民币汇率持续贬值,上证指数稳步上涨,但这种背离仅持续半个月左右时间,随后,二者走势又保持高度一致。

2018年底以来,人民币汇率至少有三次领先股市:第一次是2018年11月前后,人民币汇率已开始筑底回升,而上证指数却继续震荡下跌,直到2019年1月初才开始企稳回升。

第二次是2019年3月开始,人民币汇率已开始横盘震荡,上证指数却继续上涨,直到2019年5月初,上证指数才出现大幅下跌。

第三次是2019年9月底前后,人民币汇率不再贬值,并逐步筑底回升,而上证指数继续震荡下跌,直至11月底前后才逐步筑底回升。

上证指数或保持稳步上涨走势

展望2020年,外部不确定不稳定因素依然较多,人民币汇率与股票市场作为典型的金融市场变量,容易受到市场情绪的影响,可能继续出现同涨同跌现象。

短期内,乐观情绪将继续推动人民币汇率保持升值走势。

人民币汇率波动依然可能较大。外围不确定性因素阶段性缓解,加之美国与世界经济增速差趋于收敛,美元指数可能震荡走弱,人民币汇率回升的外部条件向好。但随着外围不确定性因素影响阶段性降低,人民币汇率走势可能逐步回归利差决定。2019年以来,受美联储超预期降息等影响,美国国债收益率大幅下跌,而中国国债收益率走势滞后于全球,导致中美利差走扩。2020年二季度以后,中美利差或将高位回落,人民币汇率升值也将受到制约。

基于对人民币汇率走势的分析,笔者认为,短期内,上证指数可能保持稳步上涨走势,但全年来看,仍可能继续维持区间震荡走势。

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